核心观点

2023Q1 公司实现营业收入16.56 亿元，同比去年+36.57%，同比19 年-14.82%；实现扣非归母净利润0.48 亿元，同比去年实现扭亏为盈。一季度南山景区营收利润均超19 年同期。Q1 全部酒店RevPAR 为131 元，已恢复至2019 年同期的92.2%，其中ADR为214 元，超过2019 年同期13.9%。一季度公司新开店210 家，关闭192 家，加盟商开店信心逐步回升，预计整体行业供给将良性恢复。

事件

【资料图】

2023 年一季度公司实现营业收入16.56 亿元，同比去年+36.57%，同比19 年-14.82%；实现归母净利润0.77 亿元，去年同期为-2.32亿元，同比19 年+4.37%；实现扣非归母净利润0.48 亿元，去年同期为-2.59 亿元，同比19 年-14.35%。

简评

南山景区恢复强劲，酒店稳步修复

分业务看，公司一季度酒店业务营业收入14.69 亿元，较上年同比+32.66%，较19 年同比-17.14%；景区运营业务营业收入1.86亿元，较上年同比+77.99%，较19 年同比+9.39%。Q1 公司酒店业务利润总额为363.21 万元，已扭亏为盈；景区运营业务利润总额为1.15 亿元（公司持股73.8%），较19 年同比+16.64%，公司景区业务为三亚南山景区，旅游需求快速修复下收入已超19 年同期，经营杠杆作用下利润增速高于收入增速。

酒店市场持续复苏，供需差使得房价明显提升

2023 年Q1 全部酒店RevPAR 为131 元，比去年同期上升52.5%，恢复至2019 年同期的92.2%，其中经济型酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的92.8%，中高端酒店RevPAR 恢复至2019 年同期85.7%，轻管酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的76.7%；ADR 为214 元，比去年同期上升23.2%，超过2019 年同期13.9%；OCC为60.9%，比去年同期上升11.7pct，恢复至2019 年的 80.9%。

2023 年Q1 同店RevPAR、ADR、OCC分别为134 元/214 元/62.6%，分别较去年同比+48.7%/+19.4%/+12.3pct。行业在过去3 年时间内供给持续出清，使得行业ADR 持续提升，其对利润的贡献弹性优于入住率，单店盈利质量更优。

加盟商开店信心逐步回升，预计整体行业供给将良性恢复2023 年Q1 公司新开店210 家，较2022 年同比+10.53%，其中经济型及中端以上酒店分别新开店29 家和44 家，合计占比34.76%；轻管理酒店新开店137 家，占比65.24%。一季度公司关闭192 家，其中经济型86 家，轻管理77 家，门店调整仍在持续。综合净开18 家，公司截止Q1 门店数达到6001 家（含1 家境外门店），以房间数计量公司直营门店房间占比下降至17.1%。公司已签约未开业和正在签约的储备项目达到1907 家，预计将支撑2023 年全年开店计划将顺利进行。

盈利预测与投资建议：外部因素扰动之下，公司坚持较为稳健的扩店及升级计划，2022 年公司酒店升级改造资本性支出合计3.78 亿元，同时加速渗透下沉市场。 我们预计公司23-25 年EPS 为0.79/1.00/1.25 元，对应PE为27/22/17 倍，维持增持评级。

风险分析

1、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响；2、开店不及预期的风险：由于经济环境的不确定性依旧存在，可能进一步导致加盟商开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；

3、人力资源管理风险：由于公司高星级酒店定位国际客源，对相关从业人员的知识结构和工作水平要求相对较高，从业人员的劳动力素质将直接影响公司经营业绩。

4、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。

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