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报告摘要：

行业供给格局改善 。地产开发放缓，地产客户信用风险危机，原材料上涨成本上升，多种因素叠加，行业被动出清加速。防水新规2023 年4 月1 日实施，行业扩容将逐步兑现。经过测算，我们认为防水新规有望为防水市场创造超过50%的空间提升。扩容进度上，今年行业扩容逐步兑现，2024 可能正式进入加速扩容阶段。

分布式光伏提供新机遇。分布式光伏快速增长，高分子产品具备相对优势。2022 年，我国工商业光伏新增装机达25.86GW，同比增长236.7%，创下年新增记录。多项政策助力我国分布式光伏装机快速发展。随“双碳”不断推进，对于分布式光伏政策频频推出，将进一步加速工商业光伏的发展。相比传统沥青基防水材料，高分子防水材料与工商业光伏屋顶防水需求更为适配。

瞄准细分赛道，注重高分子防水发展。公司深耕高分子领域，领跑精细赛道。公司高分子产业园设计产能1 亿平米，是目前行业少数同时生产G 类、GL 类TPO 和PVC 防水材料的公司。产能上公司基地众多，生产发货协同效应强。公司率先在国内突破了高分子自粘胶膜生产及其应用技术难题，实现了 MBP 高分子胶、片材和最终成品的量产，在该细分市场领域取得了产品生产技术和施工应用体系的组合优势。

推出“融合光伏屋顶系统”，解决光伏防水痛点。公司推出“融合光伏屋顶系统”，该系统可提供至少25 年超长使用年限，有效解决传统光伏屋面上防水等构造层使用寿命与光伏组件生命周期不匹配的行业痛点。公司高分子防水材料特有的高反射率可明显提升光伏发电效率。

分布式光伏产业链系统服务商转型，满足光伏防水一站式需求。未来公司战略目标向工商业屋面领军企业、分布式光伏产业链系统服务商、新基建和城市更新产品系统服务商转型，通过“低碳化+装配化”策略实现产品理念升维，躬身入局，打开系统化建设开端。

给予公司“ 增持” 评级。预计公司 2022-2024 年实现营业收入22.02/29.73/39.60 亿元，实现归母净利润 -1.02/2.30/3.90 亿元，同比增长-241.80%/--/69.28%。EPS 为-0.26/0.60/1.01 元。

风险提示：原材料价格大幅上涨、业绩预测和估值不达预期。

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